4月中旬至5月中旬，人民幣對美元匯率經歷了一段“最讓人不安”的調整。即期市場上人民幣對中間價在近30個交易日內的波動幅度不到400個基點，而同期人民幣1年期NDF的升水幅度也從超過7000點最低回落至3700點左右，短期限的NDF交易中甚至出現人民幣貼水的現象。

　　這引起了市場的高度關注，關于人民幣匯率未來走勢以及匯率制度改革的討論仍在繼續。專家認為，即期匯率的“快跑”與“踱步”是人民幣升值節奏的調整，對外匯管理有好處，而從目前來看，人民幣尚無貶值之虞。

　　對比美元指數與人民幣對美元中間價的走勢可以發現，兩者具有很強的相關性。年初以來，人民幣中間價與隔夜美元指數收盤價的相關性高達0.89。

　　年初至4月10日，人民幣對美元升值4.47%，而這段時間正是美元大幅貶值的時期，美元指數下跌了6%。4月10日以后的近30個交易日里，人民幣對美元匯率幾乎橫盤運行。與此相對應的是，這段時間里，美元觸底反彈，美元指數最高接近74，大部分時間在72.5以上。

　　因此，人民幣匯率的“快跑”與“踱步”均與國際市場上美元走勢有著較強的關聯度。

　　不過更為細致的考察發現，4月10日以來，人民幣中間價與隔夜美元指數之間的統計意義上的相關性明顯降低。分析人士認為，這與人民幣匯率參考一籃子貨幣進行調節的形成機制有關，而且在經歷了前期的快速升值之后，人民幣匯率有必要調整升速。按照一季度的升速，人民幣全年將升值超過16%，但至少從目前來看，這超過了管理層和實體經濟的認可或承受范圍。

　　人民幣匯率升值節奏的變檔在一定程度上改變了市場對人民幣升值預期的判斷，有助于緩解逐利資本流入的壓力。人民幣遠期升貼水幅度的急劇快速變動就是明證。當匯率處于非均衡水平時，遠期匯率(包括境內銀行間遠期和境外NDF)僅僅反映市場對人民幣的升值預期。當然，衍生品的特性使得NDF交易帶有較強的投機性，尤其是短期端品種。專家認為，目前來看，人民幣尚沒有貶值的壓力，遠期市場所反映出來的信息更多是對人民幣升值節奏變化的預期。

　　其實，從匯改到現在，業內始終存在著人民幣匯率要貶值的聲音。但是，測算人民幣均衡匯率是一件相當困難的事情，使用不同的模型、參數會得出不同的結果。而站在不同的立場也會得出迥異的結論，譬如從部分出口商角度出發，人民幣顯然已經“超升”。

　　目前有觀點認為，從歷史經驗來看，人民幣對美元匯率重回6以下，單邊的升值預期才可能結束。1994年人民幣匯率并軌前官方匯率是5.7，10多年來我國勞動生產率的提高逐步修正了這種高估。

　　而2007年世界銀行國際比較項目ICP顯示，就貨幣的購買力而言，2005年的1美元相當于3.45人民幣，這與通俗的麥當勞巨無霸平價基本相當。購買力平價是分析長期匯率趨勢的重要依據，代表了匯率的長期變動。(記者 張曙東)